二季度债市将何去何从

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在信贷大幅增加及周边股市的影响下,后期债券市场将如何发展,这是广大投资者非常关心的问题。综合来看,笔者认为,二季度的物价压力不会太大,但是由于经济反弹预期、债券供给增加等因素的影响,我们对第二季度债券市场整体持中性偏悲观的看法。

二季度CPI仍将处于负值水平

影响二季度价格走势的因素主要有以下两方面。

——拉动价格上涨主要因素:1,二季度我国将继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,从而为阻止价格水平的大幅下跌提供了良好的宏观环境;2,2009年粮食继续增产的难度较大。如果农作物减产,粮食价格下半年出现反弹的可能性较大。同时,国家提高了今年的粮食收购价格,封住了粮价的下跌空间;3,国际市场上一些基础性大宗商品产品价格已有有所回升,对未来我国物价走势造成一定的压力。

——抑制价格上涨主要因素:1,国际金融危机仍在加深和蔓延,国内经济不确定增加,市场需求明显萎缩。就业困难和房地产市场的低迷进一步抑制居民消费增长;2,尽管广义货币M2增速较高可能增加长期的通胀压力,但与未来半年内价格变动相关性最大的狭义货币M1增速已连续数月处于历史低位水平,这意味着短期内我国由于货币传导而形成的通胀压力不大;3,二季度的翘尾因素平均每月为负1.5个百分点左右,对CPI的上行构成一定的压力。

综合考虑后,我们认为二季度我国物价压力不大,CPI仍将处于负值水平。但我们需要密切关注国际大宗商品价格的走势,因为这对国内非食品价格的影响较大。

二季度债市:中性偏悲观

综合分析资金面及债券供求关系后,我们对二季度债市整体持中性偏悲观的看法,国债收益率曲线整体小幅上行,收益率曲线将略微平坦化。这主要基于以下几点理由:

首先,短期内,经济最坏的时刻已经过去,经济最糟糕的时刻投资者都已经历过,并且在积极财政政策的拉动下,短期内经济将会有所反弹。

其次,预计银行间市场资金面不会再次出现更宽裕的情形,并且央行投放基础货币的模式在发生改变——由外汇占款转变为公开市场操作,后期资金面将存在一定的不确定性。但在高存款准备金率的局面下,我们也不需要对银行间市场的资金面过度担忧。

第三,在国债、地方债、金融债及信用产品供给大幅增加的情形下,供给冲击将会对债券市场产生较大的不利影响。

最后,在需求方面,我们对银行和基金公司的债券需求仍存在担忧。在收益率处于历史低位水平的环境下,银行对长期端债券的需求仍持谨慎态度;在股市震荡调整的环境下,基金公司对债券的配置需求也将会大大减弱。

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