09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

  • A+
所属分类:理财市场 财富中心

摘 要

本报告期:2009年5月、6月、7月。

今年前4个月A股整体单边上升,对经济复苏的预期和充裕的流动性是驱动其上升的双轮,而政策利好是上升主要的引擎。

好买认为目前市场已对经济好转的趋势有了充分甚至是乐观的估计,在新的更乐观的预期理由出现之前,投资者应该保持必要的谨慎。好买认为今年基本面的因素尚不能支持市场出现全面性的牛市。

在今年前4个月的反弹中,市场结构性的泡沫和风险正在积累,好买认为随着信贷拐点的出现及宏观经济初步复苏预期的兑现,在未来3个月中市场将向均衡性演化,以上证综指为例,或将在2300-2800点之间波动。在此我们已充分估量了政策面对市场的继续呵护。

在均衡的市场中,股票基金仍是基金的投资的重点,因为今年的市场将始终存在着结构性热点,至少在本报告期中A股仍是一个可较充分投资的市场。虽然在指数层面上本报告期的收益较前一报告期或将缩小,但基于我们对好买精彩30基金推荐的信心,我们在本报告期中维持原来对股票基金较积极的配置。

好买认为债券基金在本报告期中仍无系统性的机会,并且市场对通胀的预期在下半年会得到加强,因此我们在本报告期中将维持对债券基金的减配。

一、被政策调控的经济周期

1、1季度政策战胜周期

中国经济从2000年开始走出了亚洲金融危机的阴影后,经历了一个较长周期的繁荣,2007年不断加剧的通胀标志着中国经济步入繁荣后的调整期。2008年全球性的金融危机大大加剧了这一调整的力度,至去年4季度经济出现“硬着陆”式的调整。但政府空前的经济刺激方案也随之产生,巨大的政府投资迅速改变了经济运行轨迹,今年1季度宏观数据显示经济调整节奏已有所改变,经济出现止跌回升的迹象。由于政府的投资仍在继续,这种回升在2季度仍将得到一定的延续和强化,至少GDP的V型反弹在今年前3个季度是可以期待的。

1季度GDP环比增长

1季度 GDP 同比增长6.1%,符合市场预期。GDP同比虽然回落4.5 个百分点,但环比却增长6.5%,并且1季度的数据对当前经济回升的反映有一定的滞后,因为3 月份的数据更高。从GDP同比增速的角度看,1季度或许将是今年的低点。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心

1季度工业生产企稳回升

1季度工业增加值增速见底回升,规模以上工业增加值同比增长5.1%,回落了11.3 个百分点。但今年1-2 月份增长仅为3.8%,3 月份增长8.3%,环比增速明显加快。

1季度消费继续保持平稳增长

1季度,社会消费品零售总额 29398 亿元,同比增长15.0%(3 月份增长14.7%),名义增速回落,但扣除物价因素,实际增长15.9%,同比增长3.6 个百分点,比上年全年增长1.1 个百分点。

1季度信贷保持高速增长

1季度信贷大幅扩张,人民币贷款总额增加4.58 万亿元,同比增加3.25 万亿元,创出天量。1季度人民币贷款余额同比增长 29.78%,M2 增长25.51%,都是近10年来的最高值。而M1 增长也大幅回升至17.04%,这表明贷款主流是进入了实体经济。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心

1季度PMI指数连续回升

继3月中国制造业采购经理指数(PMI)升至52.4%的景气区后,4月继续升至53.5%,已连续5个月回升。生产指数、新订单指数、综合指数PMI和采购量指数回升到50%临界点以上,预示经济增长将呈现由低转高的变化,验证了经济正在逐步复苏。

1季度CPI、PPI双降

1季度 CPI 同比下降0.6%,从环比来看,1-3 月CPI 环比涨幅分别为0.9%、0 和-0.3%,下行趋势非常明显。PPI 同比下降4.6%,1-3 月PPI 环比涨幅分别为-1.4%、-0.7%和-0.3%,降幅逐月缩小。CPI和PPI 双负,一方面显示社会总需求依然不足,但同时也为下阶段继续执行较宽松的货币政策提供了基础。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心

2、结构失衡下经济反弹的隐忧

好买认为尽管1季度经济有所复苏,但经济回暖的基础还不稳,在这个过程中还会出现反复。我们认为外部经济在短期内无法恢复到危机前的水平,外部需求大幅下降的局面短期内难以改变。即便是今后基本恢复,在去杠杆化的背景下,届时外需也将受影响。其次,1季度的数据只是说明经济止跌或是部分复苏,但若离开了非正常的投资和信贷,经济真实的活力还需进一步观察。我们认为1季度的数据并不意味经济将马上转入较健康的快增长,更不意味着产业升级也已同步生效,实体经济目前总体还在底部区域运行,复苏过程可能出现反复。

好买认为目前经济较大的隐忧是政府在保就业、保增长前提下加速投资,可能会使去产能和产业升级的过程延长,不排除在一段时间中经济结构失衡加剧,投资拉动效应出现递减的情况。政府强力的刺激计划及急剧膨胀的信贷规模,在可能加剧结构失衡的同时很还埋下了通货膨胀的种子。作为经济救援的强心针,政府的投资拉动目前确有立竿见影的作用,但接下来没有经济增长方式的同步改变,没有产业同步的升级,经济回升一段时间后可能再次下行,明年甚至不排除二次探底的可能。

当然,我们看到政府也非常重视经济结构调整和产业升级的问题,在去年11月推出4万亿的经济刺激方案后政府又陆续制定了十大产业振兴规划、医改方案等,旨在促进产业升级,改善民生,希望在短期经济增长与长期经济转型间实现更好的平衡。今年中央将以贷款贴息为主的方式,安排200亿元技术改造专项资金,项目实施后预计可直接带动全社会的相关投资4600亿元。政府也已认识到中国经济调整的本质是产能过剩,如果简单的拉动重工业和普通制造业的投资,将会更加恶化供需矛盾。我们看到政府已将投资重点放在基础设施上,4万亿投资主要用于交通建设、电网建设、灾区重建、安居工程和生态环境等公共事业领域,但即便如此,我们认为仍无法在短期内很好抑制结构失衡的问题。例如,经过亚洲金融危机后的那一轮基础建设高潮,近些年来我国的公路单位里程客运、货运周转量已经出现了一定的下滑,如果今后一段时间企业产能闲置、经济活力下降,那么这些投资的边际效率将显著下降。并且在这些投资过程中形成的短期新产能,如钢材、水泥、机械制造等,不久又将沦为“去产能化”的对象。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

总之,我们的担忧来自于对这场金融危机本质的认识,去年的“硬着陆”迫使中国必然要对经济进行“电击苏醒”并连续打强心针,但这场金融危机的深刻性表明不仅中国经济难以回到旧的发展模式,而且全球经济也必将会出现一种新格局。

3、对宏观经济的一些预判

好买认为1季度经济复苏主要是靠政府的投资拉动,宽松的货币政策和急剧膨胀的信贷强化了经济复苏的预期并支持了消费的稳定,这一趋势在本报告期中仍将得以延续。但国内经济目前仍处于结构性调整的开始阶段,这一过程无法在短期内完成。

今年2、3季度GDP增速仍可能逐月攀升,但全年“保八”任务面临较大困难。好买对欧美经济的复苏持较谨慎的观点,因此我们认为2季度乃至今年全年外贸形势依旧严峻,进口和出口同比仍将继续大幅下降。

信贷的高点在1季度已经出现,但宽松的货币政策仍会持续。尽管1季度CPI为负增长,但利率已经见底,进一步降息的空间不大。2009年中国可能只会出现短暂的通货紧缩,CPI和PPI在1、2季度探底后,在下半年将会温和回升,通胀的预期现在已经产生并将继续得到强化。

二、股市继续分享“危机红利”

所谓“危机红利”有两层含义:一是指由于金融危机引发经济严重下滑,政府因此会推出强力的经济刺激计划,如去年11月份推出的4万亿规模的经济刺激方案等,这些计划除可能会改变经济运行周期外,更将提振市场信心,并带来层出不穷的结构性热点和主题投资机会;二是指在外需持续不振的情况下,政府更注重培养和刺激内需,目前政府倾向性的策略认为股市的企稳及上涨有助于增强人们的财富预期,有助于保持社会稳定并促进消费。从IPO暂停到监管层屡屡及时澄清“传言”稳定市场的行为看,目前A股市场正处于历史上罕有的政策扶持期。

当前市场充裕的流动性也是“危机红利”的一种体现,市场短期的上涨主要取决于流动性,在A股这样一个相对封闭的市场中,这一点更加明显。在“危机红利”的逻辑下,市场对经济复苏甚至抱有叶公好龙的态度,这也是目前市场投机性的一个重要表现。

1、牵引A股的“三套车”

政策利多、流动性充裕、经济复苏预期是牵引A股去年11月以来反弹的“三套车”,而政策利多是指向性的因素。好买认为在本报告期中,这三股推力将继续发挥作用,A股市场整体上仍将是一个有较多机会并可积极投资的市场。以下具体分析这三个因素:

政策利多

好买认为在本报告期中,政策利多的因素仍会继续存在,这也是市场保持相对活跃以及可充分投资的重要因素。政策将继续偏暖的主要原因是:首先,政府对1季度部分经济指标好转评价谨慎,将会继续采取措施提振信心、促进消费,而保持股市稳定目前仍是这类政策的重要选项之一;其次,虽然从去年11月市场反弹以来许多个股涨幅惊人,但由于大盘权重股滞涨,目前指数尚停留在一个相对的低点。从去年上证综指跌破3000点后政府开始舆论及政策救市的情况看,目前至少在指数层面仍处于政策救援的范围内;第三,今年股市本身就会有许多重要的制度性创新,如今年将推出创业板、进行IPO制度改革等,对此证监会高官曾明确指出在进行这些变革时会充分考虑市场的承受力,考虑社会稳定因素。因此从保证这些变革顺利实施的角度看,监管层也将继续保持政策持续,希望市场维持稳定。

但应当指出的是,政策利多在整体维持的情况下,在本报告期中也存在着局部调整的可能,同时市场对政策利好反应也将出现边际递减的情况。政策可能出现微调主要有两个原因:政府对远期通胀因素的警觉及监管层对市场结构性泡沫的担忧。我们看到央行在4月份通过公开市场操作约束流动性、由交易所出面的投资者风险教育等都是这种微调的征兆。

流动性充裕

政府去年11月为应对金融危机确立了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,在今年“两会”的政府工作报告中,提出2009 年将继续实施适度宽松的货币政策,确定广义货币(M2)供应量增长17%左右,但目前M2 增速已远远超过这一目标,市场货币供应量回升的速度超出市场预期。数据显示,2009年3月末广义货币供应量(M2)余额为53.06 万亿元,同比增长25.51%,增幅比上年末高7.69 个百分点,比上月末高5.11个百分点,为连续第四个月加速增长;狭义货币供应量(M1)余额为17.65 万亿元,同比增长17.04%,增幅比上年末高7.98 个百分点,比上月末高6.41 个百分点。信贷投放数据更是惊人,1季度人民币贷款总计增加4.58 万亿元,同比多增加3.25 万亿元。政府在今年“两会”的政府工作报告中提出2009 年新增贷款5 万亿元以上,而1季度新增人民币贷款已占了全年贷款5 万亿元底线的90%以上。

关于信贷规模和股市流动性的关系,尽管央行的调查称尚无证据说明信贷资金流向了股市,但毫无疑问没有这样一个宽松的货币环境,市场前期的涨升是难以实现的。并且我们看到今年1、2月份信贷中票据融资占比达到了41.59%和47.28%,这部分中短期资金显然没有真正进入实体经济,有许多已变相进入了股市。

好买认为在本报告期中,市场的流动性将继续维持较充裕的状况,因为即便没有新的流动性注入,在实体经济赚钱效应产生之前,金融市场依然会是众多游资理想的囤积之地。统计显示,2季度公开市场到期资金量高达12510亿元,虽低于1季度17045亿的规模,但明显高于08年4季度6905亿的到期规模。作为流动性的源头,这些基础货币的释放,也将使货币供应量继续增长。

但我们也应看到市场流动性拐点正在形成,首先是信贷增速的高峰在3月份已经出现,而货币政策很难再出现超预期的松动,如大幅度降息等,因为即便是从4月份开始信贷逐月回落,全年信贷规模仍将是创纪录的;其次,在央行加强了对信贷的监管后,3月份票据融资有了大幅下降,从2月份占比47.28%降到了22.64%,相反中长期贷款占比由2月份的35.71%上升至3 月的48.42%;第三,从央行4月份公开市场操作的情况看,已呈现货币净回笼的态势。

经济复苏的预期

去年11月政府推出4万亿规模的经济刺激计划后,市场对经济复苏有了较好的预期。今年1季度GDP 同比增长6.1%,CPI同比下降0.6%,整体看经济仍在筑底阶段。但1季度部分经济指标也呈现出复苏的征兆,主要表现在以工业增加值和狭义货币M1 等宏观指标出现企稳回升的迹象。随着房地产、汽车等大宗商品需求的释放,加上财政大力扩张和天量信贷带来的新增投资需求,政府反周期调控将开始在经济总量上获得初步成效。

上市公司1季度的业绩也在一定程度上验证了这一复苏,1624家上市公司今年前3个月实现盈利的有1186家,占比73.03%;亏损公司436家,占比26.85%,较上年同期增加近200家。但可比上市公司样本1季度实现收益2031.46亿元,较去年第4季度增加1662亿元,季度环比增幅高达450.39%。在每股收益方面,1624家公司可比样本的环比数据也较去年第4季度的0.0152元多出了近7分钱。

好买认为2季度经济将会延续1季度的反弹。首先,投资将继续保持快速增长,1季度城镇固定资产投资同比增长速度高达28.6%,其中3月份达到30.3%,这种高增长态势在今后一段时期仍将维持;其次,工业生产将继续回升,至4月份,制造业采购经理人指数(PMI)也已经连续5个月回升,其中3月份PMI为52.4%、4月份为53.5%,重新回升至景气区间。

但好买同时认为目前市场对2季度经济回升已经有了较充分甚至是乐观的估计,除GDP增速外我们很难期望今年在经济结构改善和质量提高上会什么超预期的数据出现。从某种意义上政府密集的投资反而会扭曲经济周期本身所要求的被动性产业升级。国内经济历来是投资过剩而消费不足,此次政府在经济“硬着陆”面前再次祭出投资的法宝,短期可能有立竿见影的效果,但对以结构失衡为代价的经济V型反弹究竟能走多远,我们持谨慎的态度。我们认为如果外需不能有效恢复,国内产能整体上是过剩的,短期也是难以靠内需来消化这些产能的。在这种情况下,政府投资的拉动效果将会递减,部分投资将直接转化为新库存,今后不排除面临二次去库存的局面。

总之,好买认为本报告期中牵引股市的“三套车”还将继续前行,但前行道路上其持久力将面临新的考验,市场或许也因此将从前期的单边上扬演化成均衡的态势。

2、“危机红利”与结构性泡沫

前文我们已经谈到由“危机红利”催生的反弹是有内源性矛盾的,即对经济复苏的叶公好龙心态上。好买认为“危机红利”情结至少对当前市场产生两大影响:一是加重市场的短期性和投机性,二是制造市场的结构性泡沫。这二者之间是相互联系的,市场对经济复苏的疑虑在空前充裕流动的包围下,就会产生很强的短期投机性并制造结构泡沫。说到底,“危机红利”情结在较大程度上是利用危机背景下管理层对IPO等的慎重以及对市场风险监管的投鼠忌器所进行的投机。

指数错觉

去年11月以来的反弹从指数层面看,上证综指从最低1664点到今年4月底上涨了48%,但从个股层面看同期涨幅达到100%以上的个股有718只,涨幅超过80%更是高达到1000只(占了深沪上市公司的近2/3),个股这样大面积的上涨即便是在07年那样的牛市中也是罕见的。

从A股总市值的角度也能反映指数的错觉,2007年10月上证综指在6000多点时沪深两市总市值最高达到35.8万亿元,而截至今年4月30日上证综指仅2400多点,沪深股市的总市值却已反弹到了20.2万亿元左右,若以总市值进行估算,当前市场实际上相当于上证综指3400多点的位置。

分析指数错觉旨在说明市场反弹的真实力度,如果说07年上证综指6000多点时是一个公认的泡沫严重的区间,后来市场不得不通过下跌70%这样的极端方式来挤出泡沫,那么目前的市场至少已经不是一个被低估了市场。或许没有“危机红利”的支撑,市场可能早已自发进行调整了。

结构性泡沫

在今年市场的反弹中,主题投资大行其道,其中较典型的如新能源、军工等主题。主题投资尽管理由繁多、概念层出不穷,但其共同点大都是缺乏真实的业绩支持。不可否认,如新能源之类的主题前景肯定是光明的,相信这个行业今后肯定会出现出类拔萃的公司,但从当前一哄而起的情况看,投机的氛围已经很浓,这一情形如同当年互联网泡沫的出现相仿。

从估值角度看,对于大多数股票而言,目前风险与收益已不匹配,泡沫特征较为显著。目前A股全部公司的PE(TTM中值,剔除负值)数为44.27倍,深圳A股PE(TTM中值,剔除负值)数为50.89倍,中小企业板指数也达到了43倍。我们注意到在A股全流通步伐日益加快的情况下,市场估值理论上应该有所下降,但在流动性推动下估值泡沫却越来越大。

总之,我们预计2009年上市公司净利润同比将会下降10%以上,在这以情况下理性的投资者应该对目前市场的估值保持警觉。

3、趋向均衡是市场大概率的选择

好买认为在今年前4个月市场的反弹中,市场结构性的泡沫和风险正在积累,随着信贷拐点的出现及宏观经济好转预期的兑现,在未来3个月中市场将会更趋向均衡,以上证综指为例,或将在2300-2800点之间波动。这里我们已充分估量了市场流动性的因素以及政策面对市场的继续呵护。

好买认为在一个均衡的市场中,市场仍将始终存在着结构性热点和机会,至少在本报告期中A股仍是进行较充分的投资。

三、通胀阴影下债市的弱平衡

债券市场今年以来继续积弱,中证全债指数去年12月份见顶后开始回落,一季度债市继续震荡下跌,国债收益率各关键期限平均大幅上行,其中长期收益率升幅尤为明显。好买认为宏观经济复苏、通胀预期、信贷大幅增加等都对债市构成持续的压力。从指数上看,中债综合指数近3个月累计下跌了1.0%。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

1、通胀萌芽将随经济复苏而滋生

好买认为在经济复苏趋势日渐明朗、1季度信贷规模创出天量的情况下,市场对今后通胀的预期正在形成和强化。宽松货币政策带来的流动性尽管一定程度上支持了短债的价格,但从整体上看债市仍无明显的系统性机会。

从国际环境方面看,我们注意到今年在救援金融危机的手段上世界各国似乎有了共识,那就是通过开动印钞机来向市场注入流动性。3 月5 日英国央行货币政策委员会正式宣布将实行量化宽松货币政策,在未来的3个月内回购至多750 亿英镑的政府国债,另有750亿英镑的央行回购拨备。这些相加后大约是流通中纸币和铸币的三倍,是英国货币基础的两倍。同日,欧洲央行在降息50 个基点后也暗示未来可能实行“定量宽松货币政策”;3月18日美联储在美国零利率及基础货币翻倍增长之后,也宣布实行定量宽松的政策。以欧美定量宽松政策为代表的流动性释放必然会引起全球性的资产价格上涨,为将来全球高通胀时代的到来埋下了硕大的种子。

在中国,空前的信贷扩张和持续宽松的货币政策也将成为CPI反弹的先导,好买认为尽管2季度CPI和PPI仍可能在负值或低位徘徊,但这一局面在下半年将会明显改变,通胀预期会迅速升温。

 

2、降息通道走到尽头

对2季度货币政策的判断,好买认为利率和准备金率下调可能性较小,降息通道已走到了尽头。从当前通胀的角度看,利率和存款准备金率似还有下调空间,但我们认为当前市场上流动性明显过剩,在这种情况下通过采取更宽松货币政策释去放流动性已无必要。何况目前1年定期存款2.25%的利率已经处于历史低位,实际的下调空间也并不大。

我们再从1季度的信贷情况看,当前银行主动投放意识较为强烈,希望早放贷早得益,因此央行当前无需再通过利率传导来扩大银行的信贷投放。

3、对债市的一些基本判断

好买认为目前债市处于货币宽松支撑与通胀预期压制的相对平衡状态,在本报告期债券市场总体机会不大。根据我们对实体经济运行状况的判断,债券市场先跌后涨维持弱平衡的概率较大。

我们认为2季度投资者应继续适当缩短久期以应对通胀预期,由于经济的复苏,投资者可继续关注信用债和可转债,特别是一些低评级高收益的信用债。

四、结构性泡沫中基金顺势而为

1、市场催生“新牛市思维”

今年市场反弹的力度超过了很多投资者的预期,其中也包括基金在内的机构投资者。在这样的市场中牛市思维重新有了滋生的环境。好买调查发现,不少基金经理认为在这样的市场中选时很难,效果也不佳,高仓持股是取胜的重要法宝。的确,在市场单边反弹中全仓位的指数基金成为最大的受益者,1季度指数型基金平均盈利31.58%,涨幅最大,其后才是股票型和配置型基金。1季度数据显示在主动型股票基金中,重仓基金业绩整体居前,可以说按牛市策略进行操作的基金成为了今年以来的大赢家。今年市场较大的一次分歧出现在2月中下旬的那次调整中,到了3月份基金经理对中短期市场的看法开始趋同,在前期的报告中我们曾指出3月份是基金“新牛市思维”的萌生之月。我们看到在普遍乐观情绪影响下3月份股票基金的业绩分化突然收窄,在2月份股票基金中前50名基金的平均收益要比前51-100名的基金平均收益高30.48%,而3月份这个数据仅为16.99%。

从基金1季报的数据统计看,我们也明显感到了基金中牛市思维已回归主流。1季度股票型基金的平均仓位达到78.76%,比上1季度末平均上升近8个百分点,基本达到08年1季度的水平,而那时市场也还是牛市思维占主导的市场。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心(数据截止日:2009年3月31日)

从基金仓位分布情况来看,1季度低仓位基金占比大幅减少。1季报显示,190多只股票型金中,股票仓位在80%以上的基金占比达47.37%,比上一季度增加近33个百分点,仓位在70%至80%之间的基金占比近40%,比上一季度增加近10个百分点,仓位在60%-70%的基金,一季度占比仅10.64%,比上一季度减少近30个百分点。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心(数据截止日:2009年3月31日)

2、浮躁的市场让基金进退维谷

今年市场中所谓的主题投资盛行,并由此产生了相应的结构性泡沫。面对市场这一现状,我们看到基金在恪守一些传统投资策略的同时也在一定程度上参与了这些热点,其原因主要是基金传统的重仓股在今年的反弹中总体表现不佳。基金1季度持有最多的股票依然是大盘蓝筹股,如中国平安、浦发银行、招商银行、中信证券、贵州茅台、万科A、兴业银行、深发展A、苏宁电器等,1季度基金前10大重仓股的平均涨幅为36.51%,而沪深300涨幅为37.96%,表现稍弱于市场。其中有5只股票跑输大盘,涨幅最小的苏宁电器、贵州茅台仅上涨了0.78%和5.56%。

分析今年以来的市场热点,固然有其合理的因素,如新能源类股票,就是一个有着持久魅力的主题,基金参与其中无可厚非;但另一方面热点中鱼龙混杂,整体估值高企,近期好买在调研时发现部分基金经理对此也较谨慎和担忧。但基金经理通常只能从相对价值角度进行投资,要在投机氛围甚浓并已高估的市场中挖掘“价值”,对不少基金经理而言很是无奈。

面对市场热点,基金在持股结构上也不得不进行部分调整。1季度基金新增的前10大重仓股也反映了这一调整,我们看到如金晶科技、中国宝安等新能源概念股已名列其中。事实上,这些新重仓股的确也为基金的业绩作出了积极贡献。统计显示,这些新增重仓股1季度平均涨幅达76.75%,远超过指数的涨幅和基金旧重仓股的涨幅。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心(数据截止日:2009年3月31日)

此外,新基金发行的升温以及日常申购的活跃也迫使基金进行被动投资。07年市场高涨时也有类似的情形发生,那时基金一度供不应求,发行规模动辄上百亿,当时基金经理即便对市场比较谨慎,在一个不断上涨的市场中也不得不进行投资。基金的投资又在一定程度上推升股指,而股指的升高再反过来进一步刺激中小投资者的入市欲望,如此泡沫不断加大。我们看到今年以来偏股型基金的发行规模明显已有不断增大的趋势,新成立的基金不得不在已经高估的市场中再去投资。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心

在一个主要由流动性推升的市场中,面对浮躁的市场,面对变数甚多的经济复苏,公募基金除了顺势而为外已很难有更多的选择。不少基金在理念和市场面前进退维谷,这样基金的投资策略也趋于短期化。明知不可为而为之的投资是无奈的,但业绩排名的落后则更是基金经理不能承受之重。

3、后“战国时代”的基金投资 

股票基金仍可积极投资

好买在前期的报告中曾提出今年基金进入了“战国时代”,即各基金间的业绩分化加大,同一基金的业绩波动性增加。出现这种情况,主要是基金对中期市场看法的分歧所致。在这样一个估值偏高但在流动性和政策推动下不断上涨的市场中,面对业绩分化和波动加剧的基金投资者应该采取何种投资策略呢?

首先,好买认为至少在本报告期中总体上仍可看好股票基金的投资机会。只要市场不出现过大的下跌,即便本报告期末指数没上涨,甚至是低于4月份收盘,部分优秀的股票型基金仍可以被看好,这些基金仍能取得正收益。这一观点在去年12月份基金的表现中就已得到了初步的验证,去年12月指数是下跌的,如上证指数下跌了2.69%,但股票型基金的平均收益则为2.47%,其原因就在于去年12月市场有较大的震荡,上证指数的震幅为15.29%,市场的震荡使基金有了获利的可能。

其次,在业绩分化的情况下投资者应更注重对基金投资进行优化。由于市场趋向均衡,许多基金可能不会像1季度那样取得20%以上的收益,但我们认为通过合理优化,基金投资的收益仍能有明显的提高,好买在精彩30基础上推荐的基金组合就是此类的基金分类优化组合。

债券基金继续保持低配

鉴于对宏观经济及债券市场的判断,好买认为本报告期中债券基金投资价值仍不明显。我们建议债券基金投资者短期仍应谨慎。当然,经济复苏的过程不会一帆风顺,债券基金作为长期资产配置稳定器的作用没有改变,只是从绝对收益的角度看,目前债券基金投资避风港的功能尚无明显效用。

事实上,1季度投资者在实际操作中也都选择了将资金驶离了债市“避风港”,1季度固定收益类的基金遭遇了较大的赎回。1季度货币基金份额减少超过40%,债券型的份额减少近40%,而股票型基金只遭遇小幅赎回,基本保持平稳。

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

数据来源:好买基金研究中心(2009年3月31日)

注重基金的市场应变能力

在基金选择的策略上,我们继续坚持“选择投研实力较强的基金公司,选择操作风格灵活的基金经理,选择设计灵活的基金产品,关注近期表现上升的基金”这样的四步曲。

市场的不确定性始终是股票型基金投资的主要风险,即便在较明确的基本面背景下,一些局部政策的变动也能使A股市场发生重大的变化,如IPO的改革和重启、创业板及股指期货的推出等等,把握这些机会或规避相应的风险,都需要基金经理有很强的市场应变能力。撇开公司整体策略上的差别以及产品设计上的差别,我们在本报告期中将特别注重基金经理市场应变能力的考察,我们将主动管理能力分为管理态度和操作风格个层面去考察,那些尊重市场、操作风格上坚决果断的基金经理,或将成为平衡震荡市场中的领先者。

五、坐看云起时-本期资产配置建议

1、2009年第二期大类资产配置

基于对基础市场及基金运作的判断,好买认为在本报告期投资者可继续保持对股票资产较积极的投资,我们维持了同上一报告期一样的股票资产配比,债券资产也维持了同样的减配比例。同前期一样,我们在股票资产配置上继续保留了战略性余地,我们认为今年宏观经济面及上市公司的业绩都难以支持全面性的牛市,市场不确定的因素很多,对估值偏高也必须保持警觉。上本期大类资产配置如下:

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

2、2009年第二期基金资产配置

1季度末股票型基金的股票平均仓位为78.76%,好买预测在本报告期中股票基金将继续维持80%右的高仓位,因此我们取80%为本期股票型基金的股票基准仓位,据此,我们确定的今年第二期基金资产配置比例如下:

09年第二期基金投资策略报告-市场将向均衡性演化

  • 扫描以下微信二维码
  • 获取更多精彩资讯内容
  • weinxin
  • 扫描以下微博二维码
  • 获取更多精彩资讯内容
  • weinxin

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: