买债券的三堂理财课

第一课

看懂、预测债券价格

购买债券的收益，取决于债券的利率以及债券的买卖价格。利率是固定的，但债券的价格每天都在变化，所以看懂债券的价格和变化趋势是购买的核心。

债券市场变化的速度像微博传播信息一样的迅速。央行近期的存款准备金的下调和利息下调，就导致债券市场全面上涨。短期回购利率再次回归到2.5%的水平。交易所城投债在一周内平均上涨近1.2元。

一般而言，在降息降准后，流动性增加，市场上已发行的债券会受到抢购，价格上涨(即净价上升)，导致其到期收益率下降，也就是说债券价格与到期收益率成反比。

在降息降准的大背景下，流动性从两方面影响着这些信用债券。

首先，存款准备金下调后，银行曾经被挤压的剩余投资资金一下子宽松出来。这些资金进入债券市场后对高评级的信用债券有着直接的影响。在此基础上更多的资金被挤压到较低评级的债券市场中，对AA级债券的价格有着正面的推动作用。

其次，每当资金宽松后，企业债发行人的贷款难度相对减小。从而发债企业的再融资能力的提高，对较低信用评级的债券有变相增信的作用。信用溢价的缩小在这种流动性开始宽松的市场情况下非常明显。

债券价格迅速上涨的态势能否持续，暂时还是个问题而非结论。以交易所的企业债券为例，很多债券的价格虽然暂时还没有回到曾经的价格高点，但是它 们的到期收益率已经接近历史常规最低点。由于债券收益率的计算方法中，期限是一个非常重要的因素，所以在现在的价格范围，其到期收益其实早就接近曾经的价 格高点所对照的收益率了。

以122009的新湖债为例，2010年8月新湖债的最高净价是114.07元，相对应的到期收益率是6.05%。而由于时间的流逝，购买债券 时全价中应计利息的增加，同样的债券如果今天同样达到年化6.05%的收益率，其净价只要达到110.3元就可以了。2012年6月8号，新湖债的的价格 是106.3元，相当于7.18%的年化收益率。如果是一个不太了解债券的普通的投资者，在他看完K线图后，他可能会错误地认为这个债券的价格历史最高点 应该是114.07元，但是实际上这个债券的真正正确的历史价格最高点应该是110.3元。这中间差别非常大。如果今天以114.07元净价交易，那么这 个债的到期收益率将跌到国债的水平，大概5.05%左右。

上述债券并非个例，而是现在债券市场的普遍情况。

从总体而言，债券市场已经在较高的位置上徘徊。债券价格上涨的态势已经减缓。这时绝对不是急功近利地抢购债券的时候，尤其是针对那些误认为债券价格会继续上涨的投机者们。但是作为一个长期持有吃利息的普通投资者能够获得高于6%的债券到期收益率绝对算得

上是非常有意义的投资品种。

第二课

如何在交易所买债券

如果投资者希望在交易所自己直接购买债券，需要注意5大问题。

1。关注到期收益率。

到期收益率顾名思义就是投资者持有债券到期的过程中每一年可以得到的平均收益率。而一个债券的到期收益率又与其票面利率、债券价格和债券剩余期 限有关。如果一位投资者在面值附近(即100元)购买一只1年期票面利息为6%的债券，那么他将获得的到期收益率就是6%。但是，如果这位投资者购买的价 格是101元，那么同样的债券的到期收益率就变成了5%。如果这是一只两年期的债券，那么购买价格多出的1元可以被两年的时间所消化，所以如果是只两年的 债券，那么101元所相对的到期收益率大概在5.5%左右。大家可以粗略的认为一年摊薄0.5元，也就是0.5%。

2。债券流动性不高。

如果投资者想要持有债券到期，那么流动性本身的考虑权重可以少一些。但是，有些债券的交易量不是非常高，投资者卖的时候未必能马上卖出去，这些 债券多是由很多机构所持有。所以，很多好的债券都被机构锁仓。但是市场上同样有很多具有流动性的好债券存在。大家只需要好好观察和有计划的购买。

3。选择哪些债券。

到目前为止，还没有沪深交易所的债券发生违约的案例。而且一旦发生违约事件，相关监管部门、地方政府肯定要承担责任，个人投资者获赔的几率也很大。

假设无违约事件的情况下，准备持有债券直至到期的投资者，自然是挑选到期收益率更高的债券。对不准备持有到期的投资者来讲，选择折价债券，相对于溢价债券的风险更小。

就债券利率而言，评级越高的债券，发行利率越低。对于已发行的债券，如果剩余期限相同，评级高的债券由于利率较低，则久期会较长。如果市场平均的收益率发生了变动，则对该类债券的价格影响会较大。

没有发生过违约不代表没有违约风险，否则债券也不会有收益率的差异。一般来说，到期收益率越高，违约风险越高。

在未来推出高收益债券(即低评级垃圾债)后，违约事件迟早会发生。对借债主体的信用分析，本身是一个非常职业和复杂的研究领域，对于一般投资者而言几乎无法有效的进行和完成。在这方面，职业资产管理者具有无可厚非的优势。

4。看清久期和凸性。

除债券评级、年利率和到期收益率外，久期和凸性是评估购买债券风险的最主要指标。

一般来说修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。

就凸性指标来说，若收益率、久期不变，票面利率越大，凸性越大。利率下降时，凸性增加。对于没有隐含期权的债券来说，凸性总大于0，即利率下 降，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格以减速度下降。因此，选择债券时，如果修正持久期相同，凸性越大的债券越好。

投资者可以在东方财富等各大财经网站的债券频道，查询交易所债券的名称、代码、期限、剩余期限、应计利息、应计天数、年利率(即票息率)、到期收益率、修正久期和凸性。

5。买债券的操作程序。

交易所债券市场的最低交易额度是1000元。投资者需要首先开通股票交易账户，然后在证券公司的交易系统上通过敲打(和股票类似的)证券号码， 获取和股票一样的价格和交易信息。例如：112005 就是08万科债(万科地产发行的债券)，122149是12石化债。一般情况下12XXXX开头的都是上海

交易所的债券，而11XXXX开头的都是深圳交易所债券。交易所债券的买卖方法和股票类似，但交易费用则比股票低，一般是万分之二左右。但是债券交易的收益需要缴纳20%的所得税(国债除外).

Tips

折价债券、溢价债券、评价债券

债券价格与到期收益率成反向关系。若到期收益率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券；若到期收益率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券；若息票率等于到期收益率，则债券价格等于面值，称为平价债券。

第三课

如何选购债券基金

除了直接投资债券，多数投资者会通过购买债券基金或者其他集合理财产品来买债券，这其中投资者需要关注以下6个方面。

1。债券基金也能买股票。有的债券基金和集合理财虽然挂着债券的名字，但是在它们的投资范围内明确规定了基金可以购买20%左右的股票或其他权益类产品。这是导致很多债券基金在股市不好时同样受到非常负面的影响的主要原因。

2。打新股的影响。有些纯债基金或集合理财没有投资股票的直接头寸，但是投资范围内可能会有打新股的条款。虽然打新股本身风险有限，但是由于打 新股而挪用的资金本身的机会成本(如果老老实实地买债的话可以保证稳定收益，但是由于准备打新股会占用一部分长期资金)，两方面的风险和成本加起来对投资 者的收益同样有影响。

3。可转债相当于股票。很多债券基金的可转债仓位可以非常高。而很多可转债在其相对应的股票价格攀升后几乎脱离了债券的范围。这样的高价可转债本身的风险属性应该是股票，而且是高价股票。其给客户带来的风险非常大，和很多股票基金几乎相同。

4。流动性安排。债券基金或集合理财的流动性安排是客户值得关注的一个焦点。很多客户认为每天可以赎回是一个非常有利于客户的条款。其实，这个 想法是非常片面的。因为，如果投资者希望得到高收益，那么债券基金经理一定需要购买长期限的债券。可是，如果在基金购买长期限的债券的同时客户每天可以赎 回10%的基金份额。那么，债券基金很有可能出现由于大额赎回或很多客户集体赎回所造成的挤兑、恐慌、被迫卖债等非常被动和有损客户利益的不正常情况。封 闭基金虽然听起来不是非常方便，但是实际上只有在投资期限和金额具有稳定性的时候，基金经理才可以施展自己的才华。同时这样合理的基金才可以传递合理有效 的稳定收益。

5。债券基金由谁来操盘。由于股票市场的低迷，现在很多基金公司都在发行债券产品。但是，由于中国债券市场是一个非常新的市场，所有真正拥有良 好债券投资背景和经验的人非常少。甚至有证券公司把曾经卖过债券的经济人员或投行人员当做债券基金经理。这些卖方背景的所谓基金经理几乎不具备长期投资和 稳定收益管理的能力。在基金公司也是这样，我们甚至可以看到一个只有3年工作经验的“基金经理”一个人可以管一只股票基金，一只货币基金加一只债券基金。 这种不负责到荒谬的现实让人愤慨和担心。

投资者在购买产品之前一定要细读投资团队主要人物的经历和背景。首先，在国外做过债券基金的有成熟经验的基金管理者，这样的人少之又少；其次是 中国各大保险公司出资设立的资产管理公司的投资经理；再次是公募基金的基金经理；还有券商自营的债券操盘手、信托和银行的投资管理者。

6。债券投资看重经验。无论是基金公司、公募或是私募，集合理财或是银行，我们都需要看看他们在债券产品方面的历史业绩。因为在一个潮流冲击市 场和参与者大脑时，很多浑水摸鱼和潮流投机者存在于世。他们的不成熟和投机心理往往是导致客户最终受到损失的关键。而良好的以往业绩是一个可以考量老基金 经理的有效砝码。

Tips： 直接买交易所债券，还是买债券基金？

Ø 直接买债券的好处有：

购买透明，收益率锁定，交易费用低等；

Ø 缺点有：

个人投资者可购买的种类有限；非专业投资者很难评估债券中的风险； 交易所债券市场的流动性不好，想卖的时候可能卖不掉；债券选择、价格预期和计算需要一定的专业性；利息收益需要交所得税。

Ø 购买债券基金的好处有：

简单易行， 全权交由基金经理打理，可以购买的债券品种大增。

Ø 缺点有：

基金经理的操作并不透明；基金每天都可能面临大量的资金进出，会为了保持一定的流动性而损失部分收益率；需要交纳一定的管理费。对于多数投资者来说，更加适合购买债券基金或者交由其他专业投资者打理。