资产证券化之ABN

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资产支持票据ABN,Asset-BackedMedium-termNotes,)是指非金融企业在银行间债券市场发行的,由基础资产所产生的现金流作为还款支持的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。从定义上看,并没有期限限制。

资产支持票据是一种债务融资工具,该票据由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持,并约定在一定期限内还本付息。资产支持票据通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构,由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据,并向投资者出售以换取所需资金。

资产支持票据在国外发展比较成熟,其发行过程与其他资产证券化过程类似,即发起人成立一家特殊目的公司(Special Purpose Vehicles, SPV),通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产出售给SPV,再由SPV以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出售。自20世纪80年代以来,资产支持票据已经成为私募中一个日益重要的组成部分。

与其他债务融资工具相比,资产支持票据最大的不同在于“由基础资产所产生的现金流作为还款支持”。所谓基础资产,是指符合法律法规规定,权属明确,能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合;不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制, ,ABN 的发行,在交易结构设计、发行方式等方面,实现了ABN 的重大突破,对进一步丰富和完善资产证券化市场意义重大。

首先,市场分割问题得到解决。由于信贷ABS 与企业ABS 分属不同监管机构监管发行,因此自然将会产生市场分割问题。一般来看信贷ABS 大多数在银行间市场挂牌,而企业ABS 在交易所市场挂牌,类同于企业债与公司债,交易场所上两者也存在区分,目前信贷ABS 已有进入交易所市场。而信托ABN 的发行,让非金融企业有机会以该方式进入银行间市场,未来市场分割问题有望逐步破冰,也丰富了企业融资方式选择,扩宽了融资渠道。

第二,实现破产隔离和资产出表,实现企业资产证券化发行,突破原有局限。信托型ABN 通过引入信托做特殊目的的载体,实现了破产隔离和资产出表,投资者对基础资产享有信托受益权。而公开发行的方式可使融资成本更低,增强企业发行ABN 融资动力,降低企业融资成本,种种创新突破了原有ABN 的局限性。

第三,推动基础资产、交易结构进一步创新。未来随着项目不断增多,ABN 的基础资产类型将不断丰富,交易结构将进一步创新。近年监管层对品种创新、交易结构创新是持更加开放的态度,各项政策亦有所助推。

信托型ABN 与传统ABN 的对比

1 SPV 层面:传统ABN 不设SPV,难以实现基础资产和原始权益人的风险隔离,发行人也不能通过发行ABN 实现资产出表,ABN 相较于其他信用债产品并无明显优势,也并非真正意义的ABS。而信托型ABN 引入了信托作为SPV 载体,则可以实现资产出表等功能。

2 基础资产层面:传统ABN 以公共事业收费权为主,新型ABN 与企业ABS 的结构类似,未来可能开拓更多基础资产类型。信托型ABN 的发行将使得企业资产ABS 挺进银行间市场。以往的ABS 产品可以简单分为银行间信贷ABS 和交易所企业ABS。其中,银行间信贷ABS 发行方为央行、银监会主管的金融机构,包括银行、四大AMC、消费金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司等等;交易所企业ABS 的发行方主要为一般工商企业或非银监会主管的金融机构,包括券商、融资租赁公司、地方基础设施运营公司、房地产企业等等。目前,信贷资产已经逐步进入交易所企业ABS 市场,在交易所发行了数单ABS 产品(以非标债权为主),例如恒丰银行发行的国君恒信系列产品等。而企业资产ABS 还难以进入银行间市场,主要是由于其载体“传统ABN”产品不能够实现真实出售和风险隔离,与ABS 产品的核心理念不符。根据《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》,ABN 的发行人为非金融企业,通过信托型ABN 实现资产真实出售和风险隔离的条件下,考虑到银行间市场当前的发行利率通常低于交易所市场,信托型ABN 产品有望获得较大的发展。未来企业资产ABS 将可以在交易所和银行间两个市场做选择。

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